Buffet om Walter Schloss

Walter Schloss (1916-2012)

Jag tycker att den nyligen bortgångne värdeinvesteraren Walter Schloss som jag skrivit ett par inlägg om tidigare behöver uppmärksammas. Visst har vi duktiga placerare i Sverige – inget tal om något annat – men vi är lite väl inskränkta till det ”lokala”. Det är synd att hans bortgång och livsgärning inte uppmärksammas av svenska börsredaktioner – men som sannolikt den ende svensken som har intervjuat honom får ni hålla tillgodo med mina rapporter.

Tyck gärna till om hans 16 steg för att nå framgång i aktieplaceringar (se mitt tidigare inlägg) eller till detta inlägg. Ni kan också rekommendera texten i länkarna nedan.

Schloss var inte vem som helst, även om han var en doldis även bland vanligt folk i New York där han föddes, levde och verkade. Bland duktiga investerare både i USA och även utomlands, särskilt bland ”value investors” var han en ikon. För detta ändamål har jag tagit mig friheten att ”saxa” den uppskattning som den betydligt mer kände värdeinvesteraren Warren Buffett har sagt om Walter som han blev god vän med i början av 50-talet när de arbetade hos en annan placerarikon – Benjamnin Graham som brukar tituleras som urfadern till aktieanalys.

Så här skrev Buffett i sitt årliga brev till aktieägarna i Berkshire Hathaway 2006:

”Let me end this section by telling you about one of the good guys of Wall Street, my long-time friend Walter Schloss, who last year turned 90. From 1956 to 2002, Walter managed a remarkably successful investment partnership, from which he took not a dime unless his investors made money. My admiration for Walter, it should be noted, is not based on hindsight. A full fifty years ago, Walter was my sole recommendation to a St. Louis family who wanted an honest and able investment manager.

Walter did not go to business school, or for that matter, college. His office contained one file cabinet in 1956; the number mushroomed to four by 2002. Walter worked without a secretary, clerk or bookkeeper, his only associate being his son, Edwin, a graduate of the North Carolina School of the Arts. Walter and Edwin never came within a mile of inside information. Indeed, they used “outside” information only sparingly, generally selecting securities by certain simple statistical methods Walter learned while working for Ben Graham. When Walter and Edwin were asked in 1989 by Outstanding Investors Digest, “How would you summarize your approach?” Edwin replied, “We try to buy stocks cheap.” So much for Modern Portfolio Theory, technical analysis, macroeconomic thoughts and complex algorithms.

Following a strategy that involved no real risk – defined as permanent loss of capital – Walterproduced results over his 47 partnership years that dramatically surpassed those of the S&P 500. It’sparticularly noteworthy that he built this record by investing in about 1,000 securities, mostly of a lackluster type. A few big winners did not account for his success. It’s safe to say that had millions of investment managers made trades by a) drawing stock names from a hat; b) purchasing these stocks in comparable amounts when Walter made a purchase; and then c) selling when Walter sold his pick, the luckiest of them would not have come close to equaling his record. There is simply no possibility that what Walter achieved over 47 years was due to chance.

I first publicly discussed Walter’s remarkable record in 1984. At that time “efficient market theory” (EMT) was the centerpiece of investment instruction at most major business schools. This theory, as then most commonly taught, held that the price of any stock at any moment is not demonstrably mispriced, which means that no investor can be expected to overperform the stock market averages using only publicly-available information (though some will do so by luck). When I talked about Walter 23 years ago, his record forcefully contradicted this dogma.

And what did members of the academic community do when they were exposed to this new and important evidence? Unfortunately, they reacted in all-too-human fashion: Rather than opening their minds, they closed their eyes. To my knowledge no business school teaching EMT made any attempt to study Walter’s performance and what it meant for the school’s cherished theory.

Instead, the faculties of the schools went merrily on their way presenting EMT as having the certainty of scripture. Typically, a finance instructor who had the nerve to question EMT had about as much chance of major promotion as Galileo had of being named Pope.

Tens of thousands of students were therefore sent out into life believing that on every day the price of every stock was “right” (or, more accurately, not demonstrably wrong) and that attempts to evaluate businesses – that is, stocks – were useless. Walter meanwhile went on overperforming, his job made easier by the misguided instructions that had been given to those young minds. After all, if you are in the shipping business, it’s helpful to have all of your potential competitors be taught that the earth is flat.

Maybe it was a good thing for his investors that Walter didn’t go to college.”

16 steg för att placera som en superinvesterare

Om man själv vill bygga upp en aktieportfölj och öka oddsen för att lyckas, och vem vet, kanske slå marknaden över tid är det en bra start att kopiera de som har lyckats. Och lyckats över längre tidsperioder. Den nyss bortgångne värdeinvesteraren Walter Schloss från New York är en sådan. Han lyckades inte bara slå det breda indexet S&P 500 i 40 av 46 år, utan också bokstavligen krossa det. Under perioden 1956-2011 förräntade han varje investerad dollar till 6 428 dollar – alltså 21 procent i snitt per år, vilket ska jämföras med 11 procent för S&P 500 under samma period. En hyggligt lyckad utveckling alltså.

Men hur gjorde han då?

Nedanstående 16 steg är de han löpande refererade till när jag intervjuade honom för några år sedan i ett långt samtal på en sprakande telefon mellan mitt och hans hem på Manhattan:

  1. Priset är den viktigaste faktorn.
  2. Försök fastställa värdet på företaget, en aktie är ju en del av företaget.
  3. Använd eget kapital som en utgångspunkt när du beräknar värdet på företaget.
  4. Ha tålamod – aktier går inte upp direkt efter att du köpt dem.
  5. Följ inte tips för att tjäna snabba pengar. Sälj aldrig på dåliga nyheter.
  6. Var inte rädd för att vara ensam om din bedömning, men var säker på ditt beslut. Köp mer om aktien faller och sälj av successivt under uppgång.
  7. Håll fast vid din övertygelse.
  8. Bygg upp din egen investerarfilosofi och följ den. Punkt 1-7 är en bra grund.
  9. Ha inte för bråttom att sälja. Gör först en ytterligare bedömning av aktiens pris i förhållande till eget kapital. De faktorer som påverkar säljbeslutet är en högt värderad marknad, låga utdelningar, höga p/e-tal, samt ett optimistiskt klimat.
  10. Köp helst aktien vid historiskt låga nivåer – kanske den lägsta nivån på fem år.
  11. Köp hellre aktier som är billiga än betala överpriser för företag som i dag gör stora vinster. De kan snabbt minska, men tillgångarna förändras långsammare.
  12. Lyssna på andra som du respekterar, men fatta besluten själv.
  13. Försök att inte låta besluten påverkas av känslor.
  14. Återinvestera vinsterna – om du kan generera 12 procent per år dubblar du pengarna på sex år.
  15. Köp aktier hellre än obligationer, de begränsar vinsterna.
  16. Var försiktig med hävstångseffekten – den kan lika gärna gå emot dig.

En superinvesterare ur tiden

En superinvesterare har gått ur tiden. Den 19 februari, vid 96 års ålder, stängdes boken för Walter J Schloss en legendarisk värde-investerare.

I Sverige var Walter helt okänd. Även i hemlandet var han okänd – så när som för ett antal aktieintresserade, investerare i hemstaden New York och så vännen Warren Buffett förstås. Walter lyckades med konststycket att slå S&P-indexet i 40 av de 46 år hans förvaltning varade, och hans investeringsfilosofi var densamma som för vännen Buffett. Med den stora skillnaden att han hellre ägde många bolag för att, som han själv sagt, minska risken för att han gjorde fel analys.

Buffett hyste stor respekt för Walter. Så här skrev han om Walter i en artikel 1989: ”Han bryr sig inte om det är januari, han bryr sig inte om det är måndag, han bryr sig inte heller om det är valår. Han säger bara att om ett företag är värt 1 dollar och jag kan köpa det för 40 cent, då kan bra saker hända.”

Som en av få som fått privilegiet att göra en intervju med denna ljusskygge investerare – och sannolikt den ende i Sverige – samtalade jag 2007 med Walter i två timmar. Det var ett mycket inspirerande samtal som resulterade i denna artikel på nätsajten Placera.Nu.

Under vårt samtal gav han förutom en lista med de viktigaste faktorerna att ta hänsyn till i aktieplaceringar även sin syn på Sverige: ”Det är ett vackert land med trevliga människor som erbjuder hög levnadsstandard. Men jag är tveksam till om skattesystemet tar fram det bästa hos människor. Med ett socialförsäkringssystem som garanterar att man blir omhändertagen om 50 år oavsett hur man bidrar till systemet – vem vill anstränga sig extra då?”.

Walter var en riktig aktienörd, men en härlig person som flera gånger under samtalet blev mycket personlig. I slutet av vårt samtal kom vi in på hur hans liv såg ut. Hans fru hade gått bort 2000 och ett halvår senare åkte han på en resa till Frankrike. Walter blev nu riktigt entusiastisk och berättade:

Med på resan fanns sex par, nio singeldamer, och så jag förstås. Jag kom bra överens med en av singlarna. Vi har hållit ihop sedan dess. Du förstår, jag vill egentligen leva enkelt, på mina egna premisser och njuta av livet. Men det jag håller av mest – det är friheten. Om man förlorar friheten har man förlorat allt. Jag vill bara ha ett enkelt liv.

Efter artikeln hade publicerats på Placera.Nu skrev jag ett brev till Walter med en översättning av artikeln. Walter svarade med ett helt underbart personligt brev. Dess innehåll får bli en hemlighet men det var ett smickrande, uppmuntrande och underhållande brev.

Min rekommendation till dig som läser denna text: läs artikeln på Placera.Nu.